以下文章来源于无冕财经，作者杨一轩
离百万豪车“尊界”上市还有一个多月，江淮汽车（600418.SH）的一些投资者，难免忐忑。
最近的关税大战，不可避免地影响到江淮汽车的股价。
4月7日起，江淮汽车两跌两日，累计大跌近14%。随着控股股东公告增持计划，再加上市场情绪有所平复，江淮汽车股价也暂时企稳。
但与5个月前的千亿巅峰相比，江淮汽车的市值已蒸发约300亿。毕竟，这几个月，江淮汽车的坏消息不少。
去年11月，安徽江淮汽车集团控股有限公司原副总经理王志远涉嫌严重违纪违法被调查，最新消息是被逮捕。
更糟糕的是，江淮汽车年报显示，去年净亏损近18亿，相较前一年下滑约1277%，这也是上市以来亏损最多的一年。
现在看来，江淮汽车的士气，持续缩水的市值，似乎都要靠5月底上市的尊界来提升了。
不过，2月份华为召开尊界S800技术发布会时，江淮汽车股价一度大跌，此后也未出现明显提振。
但除了等待尊界上市破局，这家老牌车企暂时也没有别的办法。
01 靠华为短暂站上千亿
近几年来，江淮汽车的股价涨跌，更多系于华为。
江淮汽车2019年就与华为合作，但当时华为的智选模式还未广泛铺开，赛力斯的成功也要几年后才能被市场看到，也因此，这一次合作，并未给江淮汽车的股价带来影响。
2023年底，江淮汽车与华为基于智选模式重新签订合作，市场开始隐隐有了些期待，不过也并不多。
直至2024年7月，余承东在与董宇辉的对谈中透露，华为与江淮汽车要合作百万级豪车品牌“尊界”。他高调宣称，“我们远远超越了迈巴赫、劳斯莱斯Phantom这个档次，是比他们更豪华、更高端、更舒享的定位，（尊界）卖一百多万元一辆，就非常高端。”
市场情绪开始沸腾，也就是从这个时候开始，江淮汽车股价开启一波急速上升。不到半年后的11月12日，江淮汽车股价翻倍，最高冲至47.28元/股，市值突破1000亿。
当时，A股市场上，市值千亿的汽车股有比亚迪、长城汽车、赛力斯、上汽、理想、长安、吉利、小鹏，不是老牌大车企，就是知名造车新势力。而位列其间的赛力斯，由于与华为合作的问界爆火，市值更是跃过2000亿。
按理说，这应该更让外界对江淮汽车的股价充满想象，但在短暂站上千亿市值高峰后，江淮就开始震荡下滑。只不过，其股价一直维持在30元/股上方。
▲江淮汽车股价在去年曾冲破千亿。图片来自百度。
今年2月，余承东花了90分钟，在发布会上大谈特谈尊界S800的“豪华感”和“黑科技”，反倒让江淮汽车的股价出现大跌。
“空头支票”还有待兑现，而江淮汽车的基本面，也确实撑不起千亿大局。
3月28日，江淮汽车公布2024年财报，营收与净利润出现双降。其中，营收为421.16亿元，同比下降6.28%；归属净利润亏损17.84亿，由盈转亏，同比下滑1277.59%。
虽然江淮汽车并非连年亏损，但细究数据，其通过获取政府补贴、变卖资产等，一定程度上弥补了盈利能力的不足。
数据显示，自2015年开始，江淮汽车共拿到约160亿政府补贴。此外，江淮汽车近年来频频出售资产，非流动性资产处置损益这一块，2023年为6.48亿，2024年为5.92亿。
▲江淮汽车的扣非净利润持续亏损。图片来自东方财富网。
所以，如果单看衡量真实盈利能力的扣非净利润，江淮汽车已经连亏8年，2022年和2024年均亏损超过27亿，这些年累计亏损约138亿元。
02 新能源车主要靠“抱大腿”
在新能源车这个主赛道，江淮汽车一直在努力，但结果是越来越落后。
江淮汽车算是出身“名门”。
1964年，其脱胎于安徽巢湖的一家汽车配件厂，因为有军工背景，又是安徽第一家挂牌的汽车企业，4年后，这个厂就造出了该省第一辆轻卡。1997年改制为国有独资企业，2001年上市，2002年通过引进韩国现代技术，迈入乘用车市场。
2010年，江淮汽车就有新能源车面世，但销量缓慢爬坡。直至2016年，江淮与蔚来合资，宣告大举进军新能源车领域。
只不过，江淮汽车是作为蔚来的代工厂存在。正是靠着蔚来汽车，江淮2016年的新能源车销量就达到1.84万辆，比一年大幅增加75%。
但此后几年，江淮汽车的乘用车销量增幅起起落落，新能源车发展步伐更是缓慢。特别是在2023年蔚来买下工厂、自主造车之后，江淮汽车在新能源车领域就更显落寞。
而在拓展新能源车版图这条路上，江淮汽车似乎更习惯依赖外力。
继与蔚来合作外，2017年，江淮与大众汽车设立合资公司“江淮大众”，迅速推出新品牌思皓，但寂寂无名。去年3月，历经股权变更，江淮大众变身大众安徽，江淮持股降至25%，成为“财务投资者”。
大众安徽去年上市的ID.与众，是一款纯电动SUV，售价在20万区间，一开始月销也就100多辆，后因销量不佳改款降价，但如今销量都很难查到了，想来不算好。
对江淮汽车来说，应该不太可能再靠大众这条线来扩大新能源车版图了。要命的是，还得承受合作失利带来的恶果。
2022年和2023年，江淮汽车因大众安徽分别亏损2.4亿和4.5亿。到了2024年，因为这笔亏损扩大至13.5亿，导致江淮汽车财务负担大幅增加。
由于大众安徽早早显露颓势，2019年，江淮又抱上华为“大腿”。实质性合作迟迟未能敲定，显然影响了江淮汽车的大计。
数据显示，2024年全年，江淮汽车的新能源车销量为31182辆，同比增长8.2%，在总销量中的占比仅为7.73%。
回顾这些年的几起合作，从蔚来那里挣了几十亿代工费，大众这一单算是折了，而牵手华为，肯定算不上亏了，毕竟市值已经涨了几百亿。
03 豪赌尊界，能扭转大局吗？
对车企来说，新能源车这个主赛道的表现，轻则决定排位，重则决定生死。江淮汽车折腾了这么久，战绩不佳，连基本盘也暗藏危机。
数据显示，2024年，江淮汽车整体销量为40万辆，同比下滑逾7%，其中，商用车销量微增，而拖后腿的乘用车，销量同比下滑逾16%。
情况还在恶化，今年前三个月，江淮汽车总体销量同比持续下滑，三月份已经降至19.7%。截至3月，江淮汽车的月销量，已经连续半年处于同比下滑态势。
对这家老牌车企来说，只能豪赌尊界了。
▲尊界汽车去年11月在抖音平台开设账号。
今年1月，江淮汽车的定增申请获得上交所受理，此次定增募集资金总额不超过49亿，将全部投入高端智能电动平台开发项目，也就是投向尊界品牌。
而江淮汽车真金白银的投入还不止于此。去年12月，尊界超级工厂落成，总投资约39.8亿元。当时预计尊界项目的总投资达到58.75亿元。
对业绩并不太好的江淮汽车来说，动辄就要拿出百亿，赌注不可谓不大。但尊界能带来预期的回报吗？
外界可对比的，就是同样诞生于华为智选模式下的问界。2024年，随着问界系列车型爆火，赛力斯市值冲破2000亿，当年营收达到1451.76亿，净利润更是从多年亏损变为盈利59.46亿，成为少数几家盈利的车企之一。
这也让华为的智选模式大放异彩，其与车企合作的享界、智界上市后表现都不错，特别是智界S7，半月收获2万辆大定订单。
但不得不提的是，与其他几“界”相比，预计售价100万-150万的尊界，属于实打实的高端豪车。这个市场，江淮汽车和华为，都将是第一次进入。
2024年，国内售价百万级的豪车市场，仍是传统大牌的天下。销量最多的是奔驰，一年卖了逾5.1万辆，同比增长了29.9%；排在第二的保时捷卖了逾2.5万辆，但同比下滑超50%。
国产自主品牌中，也只有比亚迪的仰望势头凶猛，去年卖了7300多辆，但与传统品牌比仍有不小差距。而且，仰望U8销量已经开始出现下滑，第二款车U9月销量也就在20辆左右。
虽然豪车市场整体销量下滑，但由于渗透率相比较低，仍有不少野心家选择赌一把。除了仰望、红旗、昊铂等，奇瑞和长城都将加入战局。
激烈竞争之下，华为能带得动一直在中低端车中打转的江淮吗？
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