怡亚通并购大唐酒业，谁挽救谁？

当名酒开始逐步削减贴牌后，并购酒厂打造自有品牌，成为不少酒类供应链企业的新选择。

近日，快消分销龙头怡亚通的酒业板块，并购大唐酒业，开始布局上游生产端。

拥有渠道优势的酒类供应链企业，试图构建产供销产业闭环已成趋势。例如，拥有渠道优势的1919深度介入衡昌烧坊；华润系，也通过战投金种子等区域酒企，实现渠道与酒企的双向赋能……

“从分销到贴牌再到自有酒厂，拥有渠道优势的供应链企业，都在‘深度’饮酒。”业内人士认为，对于供应链酒企来说，名酒是利润的“台柱子”，但分销的基础服务费“天花板”太低。和知名酒企联营产品或定制酒成为行业的利润点之一。

随着以茅台、泸州老窖为风向标的名酒企开始大量整顿、削减贴牌酒，部分供应链酒企也有了危机感。与其找个腰部酒企贴牌，不如并购酒企深度“饮酒”，成为酒类供应链企业的新选择。

怡亚通，从客户变老板

对于大唐酒业来说，昔日的客户怡亚通，如今摇身变成了自己老板。

近日媒体披露，上市公司怡亚通（002183.SZ）旗下的怡亚通酒业，通过间接持股的方式，将茅台镇基酒生产企业大唐酒业囊入怀中。

根据工商变更记录，今年1月28日，深圳辉庭、深圳铂欣两家企业分别持有大唐酒业15%和45%股权。怡亚通酒业则是前两者的全资股东，而60%的股权也意味着怡亚通成为大唐酒业的新主人。

事实上，怡亚通酒业和大唐酒业交情匪浅。2021年，怡亚通设立怡亚通酒业，启动打造自有酱酒品牌时，就选定大唐酒业作为基酒供应商，并联合开发出品了“大唐秘造”。

此次怡亚通并购大唐酒业，源于双方各自的迫切需求。

对于身缠债务的大唐酒业来说，怡亚通无异于白衣骑士。公开资料显示，大唐酒业毗邻国台酒业，属于茅台镇酱酒核心产区，年产能5800吨以上，窖藏老酒超万吨，占茅台镇总产能的2.2%，按产能计，位居茅台镇酒企第四。

光鲜名次背后，则是一地鸡毛。大唐酒业等被执行近3亿元并限制高消费，公司被法院选定评估；此外，大唐酒业还拖欠工程款及违约金超6000万元，公司基酒及产品被法院选定评估。

对于怡亚通来说，其也急需新的资本故事提振股价。怡亚通有A股供应链上市公司第一家之称，早在2013年，怡亚通就开始分销贵州茅台、五粮液、剑南春及泸州老窖等知名白酒。

“供应链公司卖酒，其实卖的不是酒。”一业内人士分析表示，供应链公司通过大规模采购名酒后，加价1%—3%卖给合资经销商公司，经销商再铺货进入终端，完成销售。

这个利润中间差无法调高，“天花板”十分明显。因为，名酒市场价格透明，强势的酒企不会降价破坏价格体系，供应链企业通过金融增值服务，在酒企也传统经销商之间赚个差价，更多是充当“搬运工”的角色。

根据资料显示，2018年至2020年,怡亚通酒类分销收入连续三年下滑,收入分别为97.2亿元、71.5亿元、55亿元,同比下滑1.62%、26.44%、23.08%。此外，怡亚通酒类分销板块毛利率只有5.3%。

拿下大唐酒业，“脱虚向实”的怡亚通暂时获得了资本市场的认可，股价也获得了多个涨停板。

为何“贪欢”上游酒企？

“拥有渠道优势的供应链企业，向上游布局酒企可能会成为趋势。”白酒专家肖竹青分析认为，最近几年，如茅台、泸州老窖等名酒企，都在收缩贴牌业务，而小的酒厂则纷纷找大商发展贴牌业务，“在不同的历史阶段，这种专销品种经营，买断产品经营的需求，都是不一样的。”

在业内看来，名酒是供应链企业的利润“台柱子”，但透明的市场价格，也无法奢望更多的利润空间。

除了分销名酒，和名酒联营定制产品，通过模糊的市场价格认知获取较高的行业利润，成为业内通用做法，例如1919深度介入衡昌烧坊、酒仙旗下打造出品的容大酱酒，都属于这种类型。

仍以怡亚通酒业为例，2019年至2021年，其先后推出钓鱼台珐琅彩、国台黑金十年、摘要12等酱酒产品，其中，2020年钓鱼台珐琅彩实现销售5.6亿元，单款SKU占钓鱼台销售总额的30%。

浙商证券研报披露，2020年，怡亚通白酒品牌运营业务通过运营钓鱼台珐琅彩及国台黑金十年等单品，凭借不足5%的收入占比，实现近10%的毛利占比。

类比同行，2020年，酒仙网的白酒专销产品毛利率44.79%；岩石股份2021年酱香白酒产品毛利率更是高达64.71%。

不过，当面临名酒企业的贴牌收缩风向，与名酒合作定制、贴牌业务可能存在潜在危机。但与腰部企业合作贴牌，往往面临市场推广难的尴尬。

对于渠道大商来说，与其给腰部企业做嫁衣，不如收购酒厂或者自建酒厂，一方面是为了实现自己的品牌梦想，将自己的无形资产经验、渠道资源、上下游供应链资源进行变现，另一方面也是想和资本市场做对接，因为自建酒厂能掌握定价权，对品牌、价格、渠道的把控也更能放大边界效应。

一言以蔽之，拥有渠道网络布局的供应链酒企，通过布局生产端则实现了产供销产业链闭环，将有助于其加强对定价权的核心控制与市场竞争能力。

有渠道就能卖好白酒？

如今白酒行业“强者恒强”的马太效应愈发显著，市场加速向寡头集中。此时，脱离名酒光环，供应链企业推出自家酒企生产的白酒，能否成为一门好生意？

“弱势酒企正在面临洗牌，供应链企业的自有品牌，市场扩展比较艰难。”河南某品牌白酒经销商孟先生向酒周志分析，经过前两年的酱酒热和贴牌热，消费者都经历了一波洗礼，都知道名气不大的白酒“水很深”。

孟先生举例，包括衡昌烧坊、大唐秘造，都是将高端产品价格拉升至千元价格带，通过高举高打树立高端品牌形象，“在商务场景中，同样价格的大唐秘造和茅台1935，每个人都知道如何抉择。”

白酒专家蔡学飞告诉酒周志，如今白酒消费迎来碎片化场景消费，“随着白酒消费价格越来越高，白酒销售难度也越来越大。这也就造成了传统渠道的推荐率在下降。”

蔡学飞认为，这种情况下，品牌形象、品牌教育、消费者理性选择成为竞争的关键点。

在整个中国白酒业进入规模化竞争的环境下，酒企和渠道的融合程度也越来越高，这种产业链的延伸，让生产端和渠道端对接，可以摊薄产供销整个链条的成本，从而提高竞争力。

从目前看，能够布局上游酒企的玩家，基本上以新三板和上市公司为主。如华致酒行、怡亚通、1919、酒仙等。

不过，对于上市公司来说，想要布局上游酒企，也要考虑关联交易的资本规则，新的业务板块是否能够协同。

华致酒行此前向酒周志表示，由于上市公司在关联交易方面的规定，金东集团（华致酒行母公司）旗下珍酒等产品，无法在华致酒行的渠道中销售，仍需要通过其他途径进行销售。

“从怡亚通并购的标的物中可以看出，供应链酒企寻求的酒企标的物，需要有一定的知名度或生产实力，这种标的物并不好遇，除非在经营商遇到困难。”河南食品产业专家贾洪海认为，怡亚通并购大唐酒业，首先需要理顺公司债务、资金链、产能扩建等系列问题，到双方能够产生业务协同，估计需要数年的磨合。

总的来说，怡亚通拿下大唐酒业，不失一步好棋，但对于做惯了金融“快生意”的怡亚通来说，它需要新的资本故事来刺激资本市场。对于资本市场来说，能否给业绩疲软的怡亚通留下足够的耐心，仍需时间的考验。